随着年内行情步入尾声，公募基金的年末“答卷季”却上演了截然不同的剧情。
一方面是部分绩优基金态度趋于谨慎，通过主动调仓与严格限购锁定全年收益，净值波动显著收窄；另一方面是次新基金则积极建仓，展现出“倒车接人”的进攻姿态。
这一攻守分化的格局，凸显了机构投资者对后市短期判断的战略分歧，也使得年末的市场博弈更趋复杂。有人降仓、调仓控制回撤，亦有人直言“下跌正酝酿买入窗口”。随着全年业绩冲刺进入最后阶段，震荡之中藏着哪些确定性布局密码？
年末攻防显分化
Wind数据显示，截至12月3日，在已有数据的4686只主动权益基金（仅计算初始基金，下同）中，11月以来的平均收益率为-2.67%，区间首尾业绩差距仅26个百分点。这一波动幅度不仅较10月31.48个百分点的净值分化有所收窄，更与前三季度每月平均近50个百分点的涨跌幅形成悬殊对比。
值得注意的是，多只年内收益率超50%的绩优产品，单月振幅环比出现明显收窄，市场人士推测其基金经理已实施调仓操作。
以11月21日行情为例，当日上证指数单日下跌2.45%，申万电子指数跌幅更是达到4.58%。年内累计回报超53%的汇安行业龙头A当日仅下跌0.72%，显著跑赢大盘及所在赛道。翻阅该基金三季报可见，其前十大重仓股中有8只在当日跌幅超3%，仅1只实现0.04%的微涨，重仓股表现与基金净值波动的明显偏离，进一步印证了基金经理在四季度或已进行仓位调整或持仓结构优化。
“四季度已启动防御性操作。”一位中大型公募投资部总经理向第一财经透露，他一方面适度降低股票仓位，在结构上进行了高切低的调整动作；另一方面减持了部分短期估值偏高的成长板块，并加强了回撤控制。
不过也有权益基金经理持不同判断，他认为，短期市场震荡调整是消化压力的过程，并不改变中期向好趋势，市场的调整或为投资者提供了再次布局或增配权益资产的时间窗口，“阶段性调整不足为惧，可能正在酝酿新的买入机会”。
除主动调仓外，实施限购已成为绩优基金在年末时段管理规模、保护既有持有人利益的常规操作。Wind数据显示，截至12月4日，目前有223只主动权益类基金产品处于暂停大额申购的状态。其中，28只产品的单日申购限额不超过1万元，严防大规模资金涌入稀释业绩。
其中，年内已实现业绩翻倍的景顺长城稳健回报，自11月17日起暂停500万元（不含）的单日单个账户单笔申请。平安匠心优选A、南方核心科技一年持有A等年内回报在40%的产品，也在近一个月内相继发布限购公告。
部分产品更是进一步收紧申购上限，如中欧红利优享A、中欧价值回报A等产品将单日限额从50万元进一步降至1万元。
与存量基金的求稳心态不同，部分次新基金正积极布局。四季度以来成立的新基金正加快建仓节奏，净值波动数据直观反映了这一趋势。
Wind数据显示，截至12月3日，四季度以来成立的69只主动权益类产品中，近九成产品出现了不同程度波动净值变化，表明多数产品已进入实质性建仓阶段。不过，建仓节奏差异直接导致业绩分化。
例如成立于10月13日的平安资源精选A建仓动作迅速，10月22日就出现超过1%的净值波动，成立至今的累计回报已经达到8.49%。受11月市场震荡影响，部分同期建仓的产品暂陷浮亏，如当月3日成立的中金进取回报A、11日成立的平安新能源精选A，目前已分别录得8.89%、9.12%的累计跌幅。
跨年市场有何预期
随着12月行情开启，市场进入政策、流动性、基本面向上共振的窗口期，A股市场跨年走势成为市场关注焦点。多家机构认为，短期震荡不改上行趋势，预计短期市场预计震荡为主，下跌空间或相对有限，跨年布局窗口正在打开。
金鹰基金首席经济学家杨刚对第一财经表示，春季躁动布局期，产业趋势和国内政策发力方向有望指引结构方向。前期压制市场风险偏好的海外风险有所缓释，市场定价美联储12月大概率降息、AI泡沫论风险暂缓，经济回调后的科技方向也有望不断积蓄向上力量。
招商证券分析师张夏也认为，市场在经历了三个月的震荡蓄势后，终于要选择方向，而选择向上突破发动跨年行情的概率较高。“过去两整年基金业绩普遍较高，进入年底年初居民存款增加较多，居民配置权益基金的概率加大。12月容易形成各路增量资金的共振，从而形成经典的跨年行情。”
“年底临近，市场情绪偏谨慎，一方面部分资金有兑现收益的诉求，另一方面交易量持续收缩，呈现强势品种不断缩圈、热点轮动过快较难把握的状态。”在长城久祥基金经理刘疆看来，这种状态只是积极市场下的必要调整，持续时间可能不会太长，市场的前景仍持续值得期待，而科技新兴成长板块将继续保持引擎的地位。
“综合考虑国内外环境、权益市场定位、市场估值等宏观因素，对权益市场维持战略性看好态度。”南方基金宏观策略部人士表示，中期来看，估值水平中性，基本面修复，流动性环境良好，政策呵护资本市场，均有助于A股走强。
该人士分析称，经济景气度显著提升前，大小盘分化可能不明显，适合逆向交易策略；成长风格估值已经偏高，但AI浪潮推动下，科技制造行业仍是经济中景气最高的环节，因此仍有机会赚“业绩钱”，且成长行情可能会扩散。
基于上述判断，该人士表示会重点关注具备高景气的泛科技行业、供需格局改善的材料和中游制造环节。此外，部分消费品估值消化已较为充分，虽然增速欠佳或已出现左侧布局机会。此外，红利风格在绝对收益角度有较高胜率，其中更推荐自由现金流策略。
杨刚也将科技板块作为配置首选，提出“高景气和潜在反转方向值得关注，科技优先布局核心主线”的策略。同时，他也认为，价值风格关注国内政策加码，因年末资金介入的意愿相对平淡，配置上仍需兼顾价值板块平衡波动。选择更多是行业和个股逻辑主导。
就科技制造方向，杨刚分析称，“从市场当前所处的位置来看，当前科技板块行情或已逐渐进入调整的中后段，虽然调整时长还有待消化，但20%回调幅度或已具备一定配置性价比”，中期开启趋势向上需等待产业端进展来缓解市场对AI投资回报率的担忧，短期可关注政策催化下的国产算力和应用。
此外，他还认为，短期消费行业仍在业绩磨底期，但目前股价已较多反映了中期的悲观预期。此外，休闲食品、白电等部分传统消费品种的股息率亦体现出性价比，在年末布局估值切换行情的背景下或呈现出超额收益，可以保持密切关注。
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曹璐
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